韩国电商龙头仍是一项风险投资

Coupang的(NYSE：CPNG)股票11月12日跌9%，韩国的电子商务领导者公布了其第三季度业绩之后。

其收入同比增长 48% 至 46 亿美元，但低于预期 2 亿美元。其净亏损从 1.73 亿美元扩大至 3.24 亿美元，即每股 0.19 美元，也低于预期一分钱。

在调整后的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 基础上，Coupang 的净亏损仍从 1.77 亿美元扩大至 2.07 亿美元。这些标题数字看起来很难看，但 Coupang 的股票是否值得购买，因为它远低于 35 美元的 IPO 价格?

不要称它为“韩国的亚马逊”

Coupang 经常被称为“韩国的亚马逊”，因为它是该国电子商务的领导者。它还从其第一方市场产生大部分销售额，通过杂货配送服务和流媒体视频等新功能扩展其生态系统，并提供类似于 Prime 的订阅服务，称为 Rocket WOW。

但 Coupang 在两个主要方面也与亚马逊不同。首先，根据 eMarketer 的数据，亚马逊今年占据了美国电子商务市场 40% 的份额，而其他竞争对手的份额仅为个位数。根据 Goodwater Capital 的数据，Coupang 的领先优势要小得多：它在 2020 年控制着韩国电子商务市场 25% 的份额，而其最接近的竞争对手eBay的 Gmarket 仍占有 20% 的份额。

其次，亚马逊持续盈利，因为其云平台亚马逊网络服务 (AWS) 的运营利润率远高于其零售业务。Coupang 没有可比的利润引擎，但它继续通过投资利润率较低和亏损领先的服务来牺牲利润率来实现增长。

大流行后市场的增长放缓

Coupang 的收入在 2020 年猛增 93%，因为在整个大流行期间其活跃客户数量增加了 26%，达到 1485 万。其物流网络的扩张将配送中心置于大约 70% 的韩国人口的 7 英里范围内，也得到了回报，并使 Coupang 能够在一天内完成大部分交付。

但在过去一年中，随着更多企业重新开业，其收入同比增长放缓。它的活跃客户总数在第三季度也连续下降，但它通过增加每个活跃客户的净收入来部分抵消这种放缓：

资料来源：COUPANG。YOY = 同比。

Coupang 的营收增长看起来仍然令人印象深刻，但投资者似乎对其利润率和亏损感到矛盾：

资料来源：COUPANG。*受运营中心火灾影响。

Coupang 的毛利率在第三季度环比增长，但主要是因为它很容易与第二季度的仓库火灾相提并论。排除那场火灾的影响，Coupang 第二季度的毛利率为 18.2%——因此，随着调整后 EBITDA 和净亏损的扩大，其毛利率仍在逐渐缩小。

在电话会议期间，Coupang 首席财务官 Gaurav Anand 将这种压力归因于更高的 COVID-19 成本、劳动力费用和投资，但表示随着公司将“克服这些短期逆风”并“解锁有意义的利润率扩张”作为其规模改善。

但 Coupang 不断下滑的毛利率仍然令人担忧，因为他们表明它在韩国市场还没有足够的定价能力或规模。它计划通过积极扩展其第三方市场和广告业务来提高毛利率，但这些策略可能适得其反，并导致低质量商品渗入其市场。

至于其海外扩张，该公司一再强调是其长期增长的主要催化剂，首席执行官 Bom Kim 在电话会议上表示，这些努力仍处于“初期阶段”。

截至第三季度末，Coupang 仍持有 39.3 亿美元的现金和等价物——因此它可以承受在加大投资和海外试验的同时保持无利可图——但它最终需要止血。

Coupang的估值将继续低迷

分析师预计 Coupang 的收入今年将增长 54%，明年将增长 39%。基于这些预期，Coupang 的股票看起来非常便宜，是明年销售额的 1.8 倍。亚马逊的增长速度要慢得多，明年销售额的市盈率为 3.2 倍。

然而，在收入增长、毛利率和净亏损稳定之前，Coupang 的估值可能会继续低迷。它还需要按顺序停止失去活跃客户。

Coupang 的股票值得在这些水平上积累，因为该股票无疑便宜且具有很大的增长潜力，但投资者应充分了解风险并意识到这可能会非常坎坷。