在第三兼并的-的equals(MOE)今年，老国Bancorp公司(NASDAQ：ONB)正在联手与第一中西部Bancorp公司(纳斯达克股票代码：FMBI)创建于中西部$ 45十亿资产的银行。尽管从技术上讲只是合并，但 MOE 是指两家规模有些相似的银行合并，并计划真正保持两家银行的完整性，包括每家银行的管理团队、董事会和各种业务线。
总体目标是利用规模将较少的费用分摊到更大的收入基础上，最终推动回报，同时也让银行有更大的能力投资于技术。让我们来看看这笔交易是否能够提升股东价值。
交易条款
拥有近 240 亿美元资产的 Old National Bancorp 是技术买家，并将以 25 亿美元的全股票交易方式收购 First Midwest 及其 210 亿美元的资产，即每股 First Midwest 股票约 21.60 美元。这对 First Midwest 的估值约为有形账面价值(股权减去商誉和无形资产)的 165%。Old National Bancorp 将是存续的实体，董事会将由每家银行的八名成员组成，而执行领导团队将由每家银行的四名领导人组成。
此举将允许 Old National Bancorp 通过进入芝加哥市场来填补其分支机构足迹中的一个关键漏洞。Old National 目前在印第安纳州、密歇根州、威斯康星州和明尼苏达州设有办事处，而 First Midwest 主要在芝加哥和大芝加哥市场。
预计这笔交易将使 Old National 2022 年的每股收益 (EPS) 增加 22%，这意味着合并后的实体 2022 年的收益预计将比 Old National 预计的 2022 年独立收益高出 22%。该交易预计将使 First Midwest 的收益增加 35%。合并后的公司还预计将削减总费用的 11%。
该交易将汇集两个有吸引力的低成本存款特许经营权，两者的存款成本都低于 10 个基点 (0.10%)，并创建一个由 72% 的商业贷款组成的贷款账簿。预计手续费收入将占总收入的24%，其中财富管理和按揭银行业务是手续费收入的主要来源。
稀释与回报
虽然这笔交易肯定有好处，而且在扩大规模至关重要的时候，很难反对银行变得更大，但收购 First Midwest 将使 Old National 的每股有形账面价值在交易结束时稀释 8% 以上，并且需要三年多的时间才能赚回来。这相当稀释，尤其是在全股票交易中。虽然三年并不是最糟糕的回报时间，但今年包括其他教育部在内的许多交易的稀释性要低得多，回报期更快。
此外，一旦交易完成，管理层预计合并后的银行将在 2022 年产生 15% 的平均有形普通股 (ROATCE) 回报。这当然非常强劲，但两家银行似乎已经能够产生这种回报自己的。Old National 今年第一季度的 ROATCE 为 18.8%，明显高于正常水平，但该银行在 2020 年和 2019 年的 ROATCE 分别为 13.27% 和近 15%。 First Midwest 也产生了 14.5 2019 年和 2018 年的 ROATCE 分别为 % 和 13.87%。
我想明年的预测假设比 2018 年和 2019 年利率更低的环境，所以 15% 是非常可靠的，但是当银行进行收购时，他们真的在考虑收购如何才能让他们更快地到达某个地方他们自己。考虑到每家银行自身的稀释和盈利能力，我今天坐在这里并不完全确定这笔交易是否值得，尽管一旦他们开始考虑收入协同效应，合并后的实体可能会实现更高的 ROATCE .存款基础也是如此。合并后的银行将拥有更多的资产负债表能力固然好，但两家银行本身已经拥有同样令人印象深刻的存款特许经营权。
我对费用收入方面的其他一些疑问。对于一家拥有 450 亿美元资产的银行来说，总收入的近 25% 来自手续费收入是稳固的，但其中超过五分之一的手续费收入来自抵押贷款银行业务，这显然在不同的住房周期中来来去去，所以不是一样稳定。管理层表示，他们认为有机会发展资本市场、资金管理和抵押贷款费用收入业务，但所有这些仍有待观察。
最后，虽然进入芝加哥对 Old National 很有意义，但我确实想知道摆脱已建立的 First Midwest 品牌将如何影响业务。鉴于其周围的地理位置，我相信人们都听说过 Old National，但这肯定不同于拥有一家更大、更成熟的国家银行进入市场并接管一家银行。芝加哥银行市场竞争激烈，因此新实体不想失去任何优势。
有待观察
这笔交易对股东来说非常摊薄，所以我希望看到合并后的实体可以在芝加哥市场获得吸引力并产生收入协同效应的证据。我还想确保银行能够始终如一地产生承诺的 15% ROATCE，并且可能还会增加一点。虽然这笔交易肯定有很多值得喜欢的地方，但我还没有准备好全力以赴。
