当总部位于亚利桑那州凤凰城的Western Alliance Bancorp(纽约证券交易所代码：WAL)宣布其计划收购美国领先的企业对企业抵押贷款收购者和服务商AmeriHome时，银行业是本年度的第一笔大交易。Western Alliance将以10亿美元现金收购AmeriHome，使该公司的市净率为140%。Western Alliance将以资产负债表的流动性和未来的2.75亿美元融资来为此次收购提供资金。
购买非银行抵押贷款服务商的时间很有趣。但是，纸上交易及其背后的理由似乎是有道理的。
AmeriHome如何适应
资产达365亿美元的Western Alliance Bancorp是一家繁重的商业银行，几乎没有住宅贷款。该银行还通过其资产负债表上持有的贷款，从净利息收入中赚取了大部分收入。AmeriHome曾计划在收购之前公开上市，它将帮助分散银行的收入，并可能使其贷款构成多样化。
AmeriHome的主要业务是向消费者提供抵押贷款，并从独立卖方银行，社区和地区银行以及信用合作社等代理卖方购买抵押贷款。但是，AmeriHome没有将这些贷款保留在资产负债表上并试图从中获得净利息收入，而是将这些贷款汇总在一起，然后将其出售给二级市场。
但是，AmeriHome保留了大部分此类贷款的抵押服务权，这涉及收取抵押贷款的抵押付款并将其转嫁给投资者。通过出售所购买并起源于二级市场的贷款以及为抵押贷款提供服务，AmeriHome产生了收费收入，几乎占了其全部收入。
对AmeriHome的收购将使Western Alliance的收入组合从95%的净利息收入和5%的手续费收入变为70%的净利息收入和30%的手续费收入。这将有可能帮助公司在整个利率周期中产生更一致的收益，因为商业贷款在利率上升的环境中往往更有利可图，而抵押贷款业务则在利率下降的环境中受益。
Western Alliance的管理团队在最近的电话会议上还表示，AmeriHome的700多个代理借贷伙伴关系将有可能帮助该银行产生更多的住房抵押贷款，以保持其资产负债表的稳定性。AmeriHome将帮助该银行，尤其是在短期内，利用其部分流动资金。
有吸引力的财务
这笔交易的财务状况当然看起来非常有吸引力。Western Alliance预计，此次收购将在2022年增加30%的收益，这意味着该银行在收购之后的收益将比2022年该银行的独立收益高30%。此项交易将稀释Western Alliance的有形资产账面价值，但只是极小值，银行希望在一年内收回摊薄收益。
西方联盟还预计，由于这项交易，到2022年其平均有形普通股权益(ROTCE)回报将增长5%。这是一个很大的数字，尤其是考虑到Western Alliance在2020年和2019年的ROTCE分别为17.8%和19.6%，两者均实现了强劲的回报。
使AmeriHome成为一家银行内部更好，相对于自己而言更好的运营的大事情是，它可以利用银行的廉价存款为运营提供资金。作为非银行机构，AmeriHome当前必须以较高成本的借款为其贷款和运营提供资金。
有风险吗?
马上得知西方联盟收购了抵押服务业务的消息可能并没有激发投资者。毕竟，西方联盟通过其商业贷款业务已成为表现卓越的银行股票。为什么会偏离?
此外，尽管交易确实显着增加了投资者通常会看好的手续费收入，但来自抵押业务的手续费收入却可能是不稳定的。当利率下降到2020年的水平时，业务将变得非常好，因为利率下降会造成再融资热潮。但是，当利率上升时，没有人在再融资。而且，购买抵押贷款变得更加昂贵，尽管在利率上升的环境中，抵押贷款服务权价值的增加抵消了这一点。谁能说抵押贷款活动在2020年还没有达到顶峰。
但是，AmeriHome在直接面向消费者的业务中似乎拥有强大的模型和良好的技术平台。该公司向消费者提供抵押，然后将这些抵押出售给二级市场，同时保留抵押服务权。然后，AmeriHome利用实时数据来找出哪些客户将从抵押贷款中受益，并将这些客户作为目标客户，该公司认为这比尝试获取新客户更有效率。
该策略似乎已见成效。自2015年2月以来，AmeriHome每月都产生正的净收入，并且在过去六年中产生的平均平均股本回报率接近18%。这个时间段也包含很大的费率波动。
西方联盟的明智之举
我当然可以理解，当商业贷款历来是银行的生死攸关之时，有些投资者可能会不喜欢Western Alliance进入抵押业务。如果利率大幅上升，可能会对AmeriHome的表现产生一些疑问。但是该公司在过去六年中证明，在利率上升的环境中可以产生可观的收益。此外，美联储的联邦基金利率自2008年以来未超过2.42%。
AmeriHome将在利率下降的环境中使Western Alliance更具盈利能力，并且由于可以利用Western Alliance的廉价存款为其运营提供资金，因此作为一个单位将变得更加有利可图。Western Alliance期望从交易中获得的盈余增长和ROTCE增长很难争论。
